SunEdison：美国光伏巨头的生死之路

“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”，用这句来形容美国光伏巨头——SunEdison 这几年的光景实在是再贴切不过了。SunEdison 从名不见经传的一家公司，迅速崛起为一家世界闻名的清洁能源公司，前后不过几年时间。在它最风光的时候，它的CEO艾哈迈德˙夏蒂拉（Ahmad Chatila）曾经夸下海口要把 SunEdison 打造成世界上最大的清洁能源公司。

然而，剧情并未按照艾哈迈德˙夏蒂拉所期待的那样发展下去。他的雄心并没有使 SunEdison 坐上世界清洁能源第一的宝座，疯狂扩张的策略反而把 SunEdison 拖入了巨额债务危机的深渊。随着资本市场的坍塌， SunEdison 股价一日千里，内忧外患之下，短短数月， SunEdison 就深陷破产的危机而无法自拔，这样的际遇不禁让人唏嘘。

崛地而起

SunEdison 快速崛起的过程就是全球光伏业发展的一个缩影。它发家于光伏行业的上游，却在光伏的下游成名，在其一步一步扩张的过程中，其业务重心也从光伏的上游逐渐集中于下游的新能源电站，并最终沉迷于资本市场的疯狂，这为它的衰落埋下了伏笔。

SunEdison 的前身是成立于 1959 年的美商休斯电子材料公司（MEMC Electronic Materials），它是全球领先的半导体及光伏行业硅材料的提供商，随着世界太阳能行业的兴起，它于 2006 年正式进入太阳能领域，长期为几家大型太阳能公司提供晶硅片。2007 年的财务报告中，MEMC 电子材料公司已获得了太阳能硅片市场 14％ 的份额。

2008 年前后，世界太阳能市场发展进入低迷期， MEMC 在太阳能晶硅市场苦苦挣扎，销售和毛利润的下降让投资者深为担忧，MEMC 开始考虑拓展新的业务。2009 年，MEMC 花费 2 亿美元收购了 SunEdison 公司，这是一家旨在为政府和企业安装太阳能设备，并与客户签订电力购买协议的太阳能服务提供商。合并后的公司开始深耕太阳能市场，业务触角首次伸入下游的光伏电站，这次收购为 MEMC 电子材料公司赢得良好的市场预期，公司的股价一直稳中前进。

另一边的硅片市场情况却不容乐观，持续下跌的硅片价格让 MEMC 痛下决心，砍掉了电子晶片业务，保留了太阳能硅片和太阳能服务业务，其资产的重组与调整为它带来了 9400 万美元的现金收入。2013 年， MEMC 电子材料公司正式更名为 SunEdison 公司，公司业务重心发生转移，从半导体制造业延伸到整个太阳能电站的开发与投资。此时，一个更加精简的结构让资本市场看到了希望，全新的 SunEdison 公司在股票市场上表现强劲，公司市值一度超过百亿美元。

随着世界对气候变化问题的持续关注，能源向低碳甚至无碳的方向发展成为行业发展的共识，各国政府对可再生能源的投资日益增加，并以减税或者补贴的形式鼓励本国可再生能源的发展。SunEdison 公司紧跟这个潮流，不仅快速地抢占美国新能源电站市场，还在世界范围内寻找合适的项目。

在跑马圈地的市场争夺中，SunEdison 公司从一个籍籍无名的地方公司迅速成长为世界闻名的新能源公司。其业务遍布世界各地，除了美国本土外，还涉足欧洲、拉美，连竞争激烈的中国和印度也多有涉及。业务范围覆盖太阳能电池组件生产、分布式光伏发电、大型光伏电站发电、能源储存、风能投资，甚至还涉足相对新兴的微电网。SunEdison 公司雄心勃勃，在新能源行业全面铺开各项业务，尽可能抢占可再生能源领域的每一块地盘，意在缔造一个强大的新能源帝国。

在 2015 年麻省理工科技评论评选的 50 家最具智慧公司排行榜上，SunEdison 位居第六，也是排名最高的能源类公司，该评论说，“SunEdison 极为进取地扩展可再生能源产品并且在发展中国家地区提供电力，乃是人类的希望。”

与 SunEdison 的业务快速成长的还有它的资金需求，融资成为它需要面临的最大的问题和挑战，然而， “资金在哪里呢？”

成败皆 YieldCo

长久以来，如何低成本地获得融资一直是光伏开发商思考的问题，新能源企业受困于技术与风险，很难在资本市场上融到大笔资金。一种新的融资模式—— YieldCo（收益型公司）的出现正能满足新能源企业对于资金的需求。

YieldCo 是一种新型的固定收益型融资工具，它通过将一家可再生能源企业的部分低风险、现金流最稳定的营运资产——持有购电协议的电站剥离，再将这些剥离的资产打包设立一家 YieldCo，通过 IPO 上市来公开募集资金，并将这些资产产生的现金流以股息的形式，定期支付给 YieldCo 公司的股东。对于投资者来说，YieldCo 风险小，还有固定的股息。对新能源公司而言，YieldCo 56 STATE GRID 为其提供了一种低成本融资的途径。母公司通过这种模式不仅可以成功融到资金，同时还享有 YieldCo 的大多数投票利益，从而控制 YieldCo 的投资与经营决定。

2014 年，SunEdison 成 立 了 第 一 个 YieldCo 子公 司TerraForm Power， 它 承 诺 股 息 率 2．7％， 每年 15％ 的可分配现金增长率，SunEdison 占股 64％。 TerraForm Power 首次 IPO 获得 5．355 亿美元，且余出大部分资金用于收购母公司或者第三方的项目。最初剥离出来的投资组合的规模为 807 兆瓦的太阳能电站项目。该投资组合中的项目包括位于美国和加拿大的 134．8 兆瓦分布式发电站，以及位于美国、加拿大、智利和英国的另外 673 兆瓦公共事业电站。2015 年， SunEdison 成立了第二个 YieldCo 子公司TerraForm Global，主要用来接手新兴市场的项目，这些项目包括分布于巴西、中国、印度、秘鲁、南非和乌拉圭在内的太阳能、风能以及水电开发项目。

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