减产未必意味着油价上涨

　　OPEC减产未必一定意味着油价上涨。油价还受到非OPEC产油国产量和全球原油需求状况的影响。

　　根据外媒11月24日的报道，OPEC（石油输出国组织）和俄罗斯已就减产协议达成框架草案。这也增加了OPEC宣布延长减产的可能性，令市场看涨原油情绪升温。预计此次延长减产将对油价产生一定的提振作用，但涨幅或受限。

　　OPEC宣布减产的历史表现

　　如果回看历史，就会发现这样一个规律：在OPEC减产协议达成后，油价大多上涨。例如：2001年OPEC连续三次减产令油价飙升至150美元左右；2008年金融危机爆发后OPEC决定日减420万桶，令油价由40美元上升至115美元左右。

　　不过，OPEC减产未必一定意味着油价上涨。油价还受到非OPEC产油国产量和全球原油需求状况的影响。历史上就曾有过例外，比如：1982年OPEC大幅减产，石油价格却下降10.4%。除了1980年初的全球经济衰退制约了油价上行空间外，另一个更重要的原因是，当时OPEC的限产效果被其他产油国增产所抵消。OPEC石油的供给份额由32.7%下降到27.6%，比51.2%的高点下降了近20个百分点。

　　2008年12月，OPEC会议宣布日均减产420万桶，油价由40美元上升至115美元。当时OPEC减产并未达到目标额度，同时非OPEC国家产出不断上升，致使2010-2011年全球石油供给持续放量。因此，油价上扬难以完全归因于OPEC的减产，而是主要源于全球经济的迅速复苏。美欧日GDP增速在2009年实现了“V”型反转，中印两大发展中经济体的原油需求保持较快增长，从而带动了全球原油需求的回升。

　　2016年12月，OPEC和俄罗斯在内的其他主要产油国达成协议，决定从2017年1月1日起半年内日均减产120万桶，将13个成员国原油总产量限制在每日3250万桶以内，以遏制供应过剩从而促使价格上涨。该减产协议今年5月份被延长9个月至明年3月到期，目前执行状况良好。根据11月的OPEC原油月报，剔除尼日利亚和利比亚两个豁免减产的国家以及新加入OPEC的赤道几内亚，剩余11个OPEC产油国10月份的减产执行率达到103%，创5月以来高位。

　　本次延长减产恐难大幅提升油价

　　不过，本次OPEC宣布延长减产或难大幅提升油价。这主要基于以下四个原因：

　　第一，短期来看，市场对OPEC延长减产预期较为充分，且减产规模和延长时间等细节尚存变数，这将限制油价上行的空间。

　　受OPEC延长减产预期的影响，10月以来，油价持续高位震荡。如果减产协议未能如愿延长至2018年底，那么原油市场有可能出现抛售。事实上，我们并不能排除这种可能。原因在于，一方面，原减产协议仍需执行4个月，目前OPEC产量维持在限产目标附近，全球库存也在不断去化，且油价维持高位震荡。因此，目前并无达成减产协议的迫切需求。另一方面，按照最新预计，2018年原油产需缺口的最合理延长减产时间为3-6个月，而非9个月。

　　第二，OPEC在石油行业的市场占有率下降，其减产效果或将被非限产国抵消。同时沙特、伊朗等限产国市场占有率的降低，也可能会影响其执行减产的积极性。

　　根据全球供需平衡表，近年来OPEC原油供给稳定在40%左右，与历史上50%的高点相比，下降了10个百分点。2017年OPEC和俄罗斯供给占比同比下滑：OPEC由40.35%下降到40.13%，俄罗斯由11.56%下降到11.42%，而美国原油供给份额同比上升0.47个百分点至15.75%。

　　换个角度来看，中国是全球最大的原油进口国，各国向中国的原油出口量可在一定程度上反映该国的原油市场占有率。2017年1-10月，中国从沙特进口原油104万桶/日，同比仅增1%；从俄罗斯进口原油119万桶/日，同比增长16%；从安哥拉进口原油达104万桶/日，同比增长18%。今年以来，俄罗斯和安哥拉两国已经取代沙特，成为中国最大的原油供应国。此外，美国、巴西、甚至英国等非传统原油出口国对中国的供应量也有所增加。

　　可见，原油市场占有率的变化体现在两个方面：非限产国挤占限产国以及限产国内部的彼此替代。由此可能会造成两个后果：一方面，OPEC对全球原油产出的控制力下滑，如果限产得不到其他产油国的配合，其对油价的支撑作用将大打折扣。另一方面，因OPEC减产伙伴之间在分担减少石油出口方面并不均衡，沙特、伊朗以及伊拉克等国家或将更多地考虑保护市场份额，从而降低减产力度。

　　第三，美国页岩油开采技术的革新，正逐步催生出其高度制造业化的生产模式，美国原油产量或将在未来持续放量，从而使油价承压。

　　近期，受墨西哥湾海洋原油产量恢复正常、7大页岩油产区产量稳步上升等因素影响，美国原油产量屡破960万桶/日的历史峰值。随着油价的持续上涨，美国原油及页岩油产量或将在未来将持续放量。这主要是考虑到以下几个因素。

　　页岩油成本降低。过去几年，由于服务成本大幅下降，资本效率提高，美国页岩油的盈亏成本已从2014年的75美元/桶大幅下降至2017年的44美元/桶。当油价高于页岩油的盈亏平衡成本时，企业无需举债即可维持资本开支，因其公司的油田储量将会增加，此时最大资本化支出用于勘探有利可图。

　　页岩油油井生产效率提高。这主要体现为：钻井及完井时间持续缩短；相应钻机、服务和设备的成本持续减少；页岩油生产商运营模式的转变，即从油价处于100美元/桶左右的“疯狂钻井”模式变为油价处于50美元/桶附近的“深思熟虑、考量经济性”模式，以期产生正向现金流。以全美大型能源集团ConocoPhillips为例，2016年第二季度至今年二季度，其资本支出已经开始低于经营性现金流，稳定的造血能力为公司石油开发与炼制提供保障。

　　原油价格上涨或促使美国页岩油厂商增加套期保值，以锁定未来现金流，这将加速近期页岩油产量的释放。

　　更加先进的钻完井技术、基于人工智能的数据监控和分析方法等技术革新，是中长期内压制油价上行空间的主要因素。

　　第四，IEA(国际能源署)下调今明两年全球石油需求，暖冬导致原油消耗量减少，预计油市在未来半年左右依将供过于求。

　　2017年1-10月，中国累计进口原油34908万吨，同比增长11.8%，而原油加工量仅同比增长4.9%，表明成品油的消费并未显著提升。此外，IEA 10月表示，中国在2017年以创纪录的速度积累原油库存，库存规模可能在六个月后达10亿桶大关。未来，随着原油战略储备逼近库容量，原油战略储备需求将进一步下滑。

　　而在美国，短期来看，北半球今年冬季偏暖，导致美国原油、汽油和取暖用油需求大减；长期来看，随着美国汽车燃油效率的不断提升以及新能源汽车带来的能源替换，未来美国原油需求将会持续下降。

　　因此，从世界两大原油需求国情况看，未来油市将供过于求。（文/财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家 钟正生）