“未来可期”——垃圾焚烧市场与基础设施REITs（上）

自从基础设施REITs试点工作启动以来，生态环保类基础设施一直是被鼓励的重点行业领域，而垃圾焚烧作为其中费价机制成熟、现金流稳定的子行业，按理说与基础设施REITs最为契合，然而到目前为止（2022年8月5日），却仅 “中航首钢绿能REIT”一单注册通过，甚至未看到后续更多具体项目申报的信息[1]。这一成绩背后的诸多可能，实在值得一探。

一、垃圾焚烧市场面面观

自上世纪八十年代后期，深圳首先通过引进技术设备建设焚烧项目以来，国内垃圾焚烧市场已经走过近四十个年头。在政策和市场的双重加持下，垃圾焚烧项目呈现了几轮的快速增长，走出了一大批优秀企业，建成投产了一大批项目。这些已运营项目无疑是垃圾焚烧发行基础设施REITs的良好基础。为此，笔者依托已经上线两年多的“生活垃圾焚烧发电厂自动监测数据公开平台”（以下简称，平台），并综合其他公开数据，对国内垃圾焚烧在运营项目的情况进行了比较分析。

1、市场总览

随着我国20年来城市化高速推进，垃圾焚烧行业在绝对规模和相对份额上都有了长足发展。综合国家统计局、城乡建设统计年鉴等数据（详见图1），自2004年到2019~2020年的我国城市垃圾清运量已经上升至2.4亿吨，无害化处理率（卫生填埋加焚烧等）从50%上升到接近100%，其中，垃圾焚烧占比从3%递增至62%，焚烧设施产能利用率则基本保持在70%到80%。

图 1 垃圾焚烧与城市环卫发展

数据来源：国家统计局、城乡建设统计年鉴、济邦咨询

截至2022年7月20日，平台上有记录的垃圾焚烧项目共计814个，焚烧炉1836台套，分布在全国（不含港澳台）29个省市区，设计处理能力总计达到918253吨/日。预估存量资产总价值在4000亿元左右。目前平台上可查到最早项目为2000年到2001年左右的珠海固废中心、温州瓯海伟明环保[2]以及上海浦城热电（御桥项目）等。

2、政策驱动下的发展里程

垃圾焚烧项目身兼可再生能源与市政环保两大属性，其发展历程中受政策驱动的影响尤为明显，也几乎都反应到了图2所示的各年度投产规模变化中。

图 2 垃圾焚烧项目年度投产规模，单位：吨/日

数据来源：平台、济邦咨询

（1）可再生能源发电价格补贴是垃圾焚烧市场的基础性政策

来自电网、中央财政的可再生能源补助资金，对垃圾焚烧项目投资决策影响无疑是巨大的。回顾历年来的政策，总体上垃圾焚烧项目经历了无明确补贴、固定补贴、固定上网电价直至国补退坡与竞争配置的多个阶段。

A、2006年起的固定电价补贴

发改价格〔2006〕7号文以中央补贴（固定为0.25元/千瓦时）政策促成了垃圾焚烧项目在2006年左右的第一波启动，以投产规模计，自2006年至2012年，年均复合增长率超过31%。

B、2012年起的固定上网电价

自发改价格〔2012〕801号文发布，垃圾焚烧项目开始获得固定上网电价（280千瓦以内0.65元/千瓦时）形式的补贴，但补贴资金需要在中央财政与省级电网之间分摊，对应的则是自2012年度以后的建设新高潮，也成为迄今对垃圾焚烧市场最具影响力的补贴政策。以投产规模计，自2012年至2021年的年均复合增长率超过25%。

C、2020~2021年度，竞争性配置与国补退坡时代来临

随着可再生能源领域光伏、风电逐渐走向平价上网后，垃圾焚烧国补退坡的趋势就开始逐渐显现。先是财建〔2020〕4号文明确要求新增项目需要竞争性配置，财建〔2020〕426号文又进一步明确，项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数（不超过82500小时，不超过15年），直至发改能源〔2020〕1421号和发改能源〔2021〕1190号文，明确提出2021年后竞争性配置上网电价为企业竞争性报价，涉及到补贴部分，除省级电网固定补贴0.1元/千瓦时外，其余由中央和地方分摊。

（2）特许经营、PPP政策与补贴形成合力

2004年《市政公用事业特许经营管理办法》颁布后，垃圾处理明确成为适用特许经营的行业领域，通过市场竞争机制选择垃圾焚烧项目投资者或者经营者的方式成为主流。这与2006年的7号文恰好构成一股合力，共同助推了垃圾焚烧市场自2006年至2012年飞速增长（复合增长率超过31%）。

2014年开始的PPP大潮中，垃圾焚烧项目因其费价机制清晰，现金流稳定又成为PPP市场的宠儿，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》则进一步提升了特许经营的规范性，而财政部在一系列文件中提出垃圾处理领域要全面实施PPP模式。这些再次又与801号文形成新一次的合力，带来了垃圾焚烧领域的再一次大跃进（复合增长率超过25%）。举例而言，仅在财政部进行PPP示范项目评选中，笔者查到的垃圾焚烧类项目就有34个，设计处理规模32000吨/日，总投资超过194亿元。

3、项目与技术演进

垃圾焚烧与很多行业类似，都走过了一条引进消化吸收再发展的路径。随着国内设计和生产技术的进步，垃圾焚烧行业在更大项目、更大炉排、更高热效率/发电量、更低排放的道路上不断提升，炉排炉与循环流化床的技术路线之争也随之逐渐落幕。

（1）炉排炉与循环流化床：路线之争落下帷幕

垃圾焚烧项目在炉排炉与循环流化床上的技术路线之争，单看数据上已经基本尘埃落定，在平台上的918253吨/日的处理规模中，炉排炉以843543吨/日的设计规模，占92%，循环流化床则仅剩74710吨/日，且其中部分项目也开始逐渐停运或者改造为炉排炉。因此，后文中如无说明，所有相关数据都仅限于采用炉排炉技术的项目。

仅就平台上的循环流化床项目看，参与者集中度比较高（图3），特别是浙能锦环作为这一路线早期的明星企业，就占据了超过1/3的比例，再加上海创绿能、盛运环保、北控环境，这四家就占据了其中的半壁江山（CR4=51.8%）。这些项目或许注定要走向停运改造之路。

图 3 循环流化床路线主要企业占比

数据来源：平台、济邦咨询

（2）焚烧技术长足进步：排放标准与生产效率同步提升

随着炉排炉技术引进吸收，国内垃圾焚烧技术进步明显，典型表现就是单个炉排从早期的200/日到300吨/日，逐渐上升，目前平均单炉排已经超过500吨/日，部分大型项目开始使用750~800吨/日的炉排，甚至从2020年开始，诸如光大环境、中节能、康恒环境等多家企业已经投运1000吨/日的超大型炉排炉，详见图4。

伴随着炉排炉焚烧技术的进步，同时排放控制和热效率也有相应提升。以排放控制为例，国标从GB 18485-2001升级到GB 18485-2014，而实际中相当多地方和企业都达到或执行了更高的标准，如欧盟2000/76/EC、欧盟2010/75/EC、上海DB31/768-2013、深圳SZDB/Z 233-2017、海南DB46/484-2019等。

热效率上，则是结合经济发展水平以及垃圾分类，入炉垃圾热值提升等因素，部分项目余热锅炉的主蒸汽参数已经从常规的中温中压（400℃，4MPa）逐渐向中温次高压（450℃、6.5MPa）路线转换，同时，还有诸如中间再热、降低排烟热损失、烟气处理工艺组合优化等，可以实现全厂热效率/发电量的较大幅度上升。典型案例如上海老港项目，一期工程采用中温中压蒸汽参数，入炉吨垃圾年均发电量为479kwh/t，二期工程采用中温次高压蒸汽参数，入炉吨垃圾年均发电量为554kwh/t，发电量提升15.7%[3]。

图 4 炉排炉处理能力变化

数据来源：平台、济邦咨询

（3）大项目与小项目：市场下沉的挑战

在主要一二线中心城市，日处理3000吨级的项目已经相当普遍，如表格1所示，目前国内最大的上海老港一、二期设计处理规模已经达到9000吨/日，排名前十的项目最低也达到了4500吨/日。

表格 1 全国十大垃圾焚烧项目（截至2022年7月20日）

但于此同时，随着垃圾焚烧在垃圾无害化处理领域的占比逐渐提高，垃圾焚烧市场逐渐下沉至县级。考虑到投资、运行成本等因素，500~1000吨/日基本已经达到单个项目经济规模的下限。如图5，自2014年以来年，500~1000吨/日处理规模的项目占比每年基本都超过50%。

图 5 不同规模项目数量分布

数据来源：平台、济邦咨询

4、地域分布与发展空间

垃圾焚烧项目最早起步于东部沿海发达地区，逐渐渗透至中部及西部地区，仅以炉排炉计，广东一省处理规模就超过了11万吨/日、江苏、浙江和山东三省的处理规模也都超过了7万吨/日。而全国（除港澳台）还剩青海和西藏两地尚未有垃圾焚烧项目投运。如图6所示。总体分布上几乎是黑河-腾冲线的又一个注脚。

图 6 全国垃圾焚烧项目分布图

数据来源：平台、济邦咨询

根据各省市区第七次人口普查数据中城镇和乡村常住人口数据，并结合城市化发展水平等因素，笔者初步测算了各省市区未来的需求缺口[4]，预计未来五到十年，我国城镇还有约20万吨左右的处理能力缺口，投资需求在1000亿元左右（较多项目已经开工甚至临近投产）。若再考虑乡村及城市化提高的因素，则最多还能再增加约20万吨的处理能力，刨除部分项目寿命到期的影响，预计未来我国垃圾焚烧总处理规模将会达到100万吨/日以上。具体如图7;

相对发达的东部省市，北京、上海、福建、海南、天津、广东、江苏和浙江等，处理能力基本上可以覆盖全部常住人口，未来除少量改造和提升外，新增垃圾焚烧的空间已经非常有限；

中东部几个人口大省，河南、山东、安徽、河北、江西等，中心城市的处理能力也接近饱和，而下沉到县市及以下的乡村区还有一定的空间；

其余省区的情况则较为复杂，如中西部省市区总体上都还有一定缺口，但湖北、山西、吉林等省除了总量不足外，还有循环流化床项目存量较高的因素，而西北、东北区域各省区则面临着地广人稀带来的项目经济规模不足的问题。

图 7 全国各省市区垃圾焚烧需求缺口预测

数据来源：平台、济邦咨询

5、行业品牌及市场集中度

垃圾焚烧在我国的高速发展，带动了一大批行业知名品牌的兴衰沉浮。笔者按照穿透至实际控制人/上市公司的基本原则，综合工商注册信息和其它公开信息，并考虑约定俗成等因素[5]，将平台中814个项目逐个归纳到了100多个不同“品牌”下，以设计处理总规模（仅炉排炉）为基础对市场占有率进行了初步的分析。

图 8 垃圾焚烧市场占有率与行业品牌

数据来源：平台、济邦咨询

（1）全国范围

如图8，在100多个品牌开发商中，按照市场占有率计算国内前20名的品牌设计处理规模都已经超过10000吨/日，包括，光大环境、中节能、三峰环境、上海环境、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、深能环保、瀚蓝环境、海创绿能、城发环境、伟明环保、广环投、中电新能源、美欣达、北控环境、中国天楹、圣元环保、皖能环保、首创环境等在内的前20家合计市场占有率超过73%。仅光大环境一家就以13万吨的处理规模，独占近16%的市场。行业集中度测算显示，CR4=31.5%，CR5=35.9，CR8=47.0%，CR10=52.7%，全国垃圾焚烧行业已经逐渐走向低集中寡占型市场。

（2）省市区范围

若将市场占有率计算范围缩小到省一级，则实际的市场集中度会明显上升，如图9所示，如不考虑总规模小于10000吨/日的若干省区，22个省市区的CR4均大于50%，且多个达到100%，市占率第一名的占有率都超过16%，最高达到90%以上，这说明我国主要省市区的垃圾焚烧市场基本都已经处于相对高度集中状态（极高寡占型市场）。

图 9 各省市区市场集中度

数据来源：平台、济邦咨询

备注：文章转载自济邦咨询（id：Jumbocn），作者：陈伟，济邦咨询工程咨询部总经理

注释

[ 1 ] 最新消息是2022年8月2日，瀚蓝环境公告称启动发行基础设施公募REITs工作，拟选取排水业务或固废处理业务相关资产作为入池资产，规模预计为 10-30 亿元。

[ 2 ] 珠海项目已停运，温州瓯海项目则处于改造中。

[ 3 ] 五大技术路径助推生活垃圾焚烧碳减排！-国际新能源网(in-en.com)

[ 4 ] 此处仅到省一级，但实际上省内分布的不平衡问题也非常突出。

[ 5 ] 这里面还存在同一个控制人旗下多个上市平台，以及对项目公司的股权和控制权问题。