公募REITs背景下生态环保基础设施的价值发现

固废网讯:生态环保基础设施公募REITs背景

REITs在上世纪五十年代起源于美国，1960年美国国会正式颁布《美国1960年国内税法典》，进而确立REITs的法律地位。

美国REITs投资范围广泛，截至2019年末，美国权益型REITs中基础设施类资产市值占比为41.95%，是最为重要的资产类型之一。

2021年6月2日，国内首批基础设施公募REITs完成发行，9支产品发行总规模为314.03亿元，资产估值为313.31亿元，整体实现溢价发行，受到投资人热捧。

生态环保基础设施固废行业正处高景气度周期

中国证监会和国家发改委《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》要求聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。

环保行业《2020年大中城市固废污染环境防治年报》点评：数据证实固废行业正处高景气度周期。

一般工业固废：大中城市2019年产13.8亿吨，56%被综合利用。

1）2019年，196个大、中城市一般工业固体废物产生量达13.8亿吨，其中56%被综合利用。

2）产生量前三位分别是陕西、山东、江苏。

危废：处置能力和实际处置量均快速增长。

1）100个主要城市危废产生量达4,499万吨，同比增长14%，由此可见全国主要城市危废产生量仍保持较高增速，有力支撑着行业的处置需求。

2）全国危废处置能力快速增长。截至2019年底达到12,896万吨/年，同比增长26%；许可证共4,195份，同比增长30%。

3）全国持证单位实际收集和利用处置量为3,558万吨，同比增长32%，尤其是填埋、焚烧及水泥窑协同处置量保持高速增长，行业仍维持高景气度。

4）危废行业投资逻辑发生变化：行业产能整体过剩但结构性稀缺，多项小品类产能仍不能满足区域处理需求，尤其是在广东、浙江、江苏、山东等省份。目前应由关注行业整体产能扩张到关注具体项目的小品类牌照是否匹配，核心项目仍然稀缺。

城市生活垃圾：产生量增长15%，经济发达区域处置需求大。

1）重点及模范城市2019年生活垃圾产生量1.85亿吨，同比增长15%，我国生活垃圾产生量在稳步增长中，驱动生活垃圾处置需求的持续增加。

2）2019年，196个大、中城市生活垃圾处理率99.7%。

3）生活垃圾产量最大城市TOP5分别是上海、北京、广州、重庆和深圳，经济发达城市生活垃圾处置需求大，聚集着生活垃圾焚烧行业的核心资产。

废电拆解：处理能力和实际拆解量稳健增长。

1）废电年处理能力约1.6亿台，同比增长7%。

2）实际拆解废电产品8,417万台，同比增长4%。

3）2019 年，官方审核确认全国废弃电器电子产品规范拆解处理数量为6,887万台（套），同比减少9%。

持续推荐固废行业，重点推荐垃圾焚烧、环卫、地沟油处置细分领域。

1）垃圾焚烧：政策变动不改垃圾焚烧的刚需性质，行业仍处于产能加速投运期。推荐旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保与上海环境。

2）环卫：环卫装备方面，全国垃圾分类积极推进，将带动不同品类垃圾的配套收集与转运设备投资。环卫服务方面，行业增长动力不仅来自于市场化率的不断提升，更有“环卫+”模式激发市场的倍增潜力。推荐盈峰环境、龙马环卫。

3）地沟油处置：欧洲需求双重替代，国内收储日益正规。推荐卓越新能。

我国是世界上人口最多、产生固体废弃物最多的国家，每年新增固体废弃物有100多亿吨。历史堆存的存量固体废弃物据估计有六到七百亿吨，垃圾围城现象越来越严重。近两年，关于固废处理的多个文件相继出台，让环保行业的热点继续聚焦在固废的领域，生活垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、危废处理项目等细分领域已成发展主流。

生态环保基础设施固废相关政策

生态环保基础设施属于通知要求行业。城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目。

与固废投资运营相关的主要法律法规列示如下：

近年来，国务院与相关部门出台了一系列支持和推动垃圾焚烧发电行业发展的规划与政策文件：

与固废项目投资运营相关的电力政策：

与固废项目投资运营相关的财税政策：

生态环保基础设施评估方法

对包含有特许经营权或收费权项目，首选收益法进行评估。收益法是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。应用收益法必须具备的基本前提有：

（1）投资者在投资某个资产时所支付的价格不会超过该资产（或与该资产相当且具有同等风险程度的同类资产）未来预期收益折算成的现值；

（2）能够对资产未来收益进行合理预测；

（3）能够对与资产未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。

具体计算模型如下：

项目未来税前现金流量的计算

项目未来税前现金流量=EBITDA-资本性支出-营运资金追加额+期末营运资金回收额+期末固定资产回收额

=净利润+所得税+利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金追加额+期末营运资金回收额+期末固定资产回收额

=营业收入-营业成本-税金及附加-期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）+其他收益+营业外收入-营业外支出+利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金追加额+期末运营资金回收额+期末固定资产回收额

折现率的计算

基于收益法估值模型，按照收益额与折现率口径一致的原则，折现率选取所得税前加权平均资本成本（WACCBT）。