【环保企业IPO（上）】审查趋严 新的一年环保企业谁将阔步挺进A股？

不久前，宁波水表股份有限公司、明阳智慧能源集团股份公司、鞍山七彩化学股份有限公司三家公司的上市批文，成为A股2018年IPO工作的收官之作。

近两年，企业IPO过会率暴跌。2015年至2017年，企业IPO过会率均在八成以上，而2017年之后就跌到了62%，今年更是跌破六成大关，创九年以来的新低。

受到大环境影响，环保企业的IPO状况同样难以令人满意，尤其是在第一季度。因此，像达力环保等企业，选择到股市状况相对良好的港股上市。

今年年初，政策环境相对改善，让多家环保企业看到了上市的机会，共有十几家环保企业提交了上市申请。

新的一年，在审查趋严的大环境下，谁将跨步跃进A股？

IPO严格或成常态

之前提到2017年IPO过会率已经暴跌，2018年IPO状况的严格程度，有过之而无不及的。

2018年证监会共核发102家IPO批文，完成发行的企业募资规模约1300亿元。而在2017年，证监会共核准401家企业的IPO批文，是2018年的4倍。

证监会还披露，2018年全年IPO申请终止审查的企业共199家，相比2017年全年数据，同比增加了约50家。

这和证监会加强过会审批的政策不无关系。2018年是史上最严发审委上任后首个完整年份，全年上会数量和过会率自然都会大幅下降。

受到影响，今年有多家券商首发过会数量较去年腰斩，仅就过会数量排名前20的券商，就有15家过会数量下滑50%以上。

并且上市申请的间隔时间变长，更是吓退了一些企业，让他们主动撤回上市申请。

IPO大规模被否的状况，主要集中于第一季度，企业IPO实际通过率甚至仅有24%，被否的批文在半数以上。

环保企业也是如此。受到影响，2018年的第一季度，申请A股主板上市的四家企业中，仅绿色动力环保成功过会，成为A股和H股上市的又一只环保股票。

证监会的新闻发言人曾表示，IPO被否主要原因有五个：一是业务经营不合规；二是内控有效性存在缺陷；三是会计基础工作不规范；四是信息披露存在瑕疵；五是持续盈利能力存疑。

尤其是持续经营能力，这是企业能够上市的重中之重。很多企业或是因为应收账款出现问题、或是利润大幅下滑、或是主要客户存在问题导致过会失败。

有专家称：2019年IPO审核将延续从严态势，继续优化产业生态结构，对符合国家战略发展规划的创新型企业加快审核速度。

生态资本论认为：在调整了企业申请IPO的时间间隔之后，企业的上市申请会更加小心，未来的排队企业可能会相对减少；从严的趋势不会变化，但是对于一些新兴行业来说，可能会降低隐形门槛。相比2018年，今年过户率增加是大概率事件。

三家企业，谁能进军A股

目前在上交所主板排队的环保企业共有三家，分别为景津环保、三峰环境、松炀再生。不过，这三家冲击A股主板的企业境遇的确不尽相同。

其中三峰环境的业绩最具优势。

三峰环境是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，主要从事垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等相关业务。公司成立于2009年12月4日，注册资本13亿元，的确称得上财大气粗。

三峰环境连续三年净利润颇高，分别达到了3.4亿元、3.34亿元、4.67亿元、3.63亿元，业绩上的确不用担心。

在全国工商联环境商会发布“2018中国环境企业50强”榜单中，三峰环境排名第34位，要知道排在其身后的聚光科技、锦江环境等企业，早已经上市成功。

另外，就是其背后的国资背景，三峰环境的控股股东是德润环境，为重庆国资委旗下企业，占其总股本的57%以上。重庆市国资委就是通过德润环境、重庆地产、西证投资等间接控制三峰环境78.534%的股权。

相对于三峰环境而言，景津环保的A股上市之路似乎不太容易。景津环保的利润还算不错，连续几年都在1.5亿以上，但是却处于一个稳步下滑的状态。

景津环保营业收入主要来源于压滤机整机及配件销售业务，主要产品包括隔膜压滤机、厢式压滤机及滤板等。隔膜压滤机销售收入是景津环保最主要的收入来源，

但是由于受到大环境影响，隔膜压滤机的销售下滑，这导致景津环保的应收和利润呈小幅下降趋势。

同时，由于行业竞争，导致景津环保的产品单价逐渐下降，可能会对未来企业的利润有所影响。

另外，景津环保账目中员工薪酬的问题，也受到了质疑。

2014-2016年以及2017年1-6月，景津环保销售费用中的职工薪酬分别约为1.96亿元、1.36亿元、7228.67万元和4373.63万元。

员工人员未减少，薪酬却下降的厉害，这会让证监会最终指向企业涉嫌粉饰财务报表、进行利润调节，从而影响上市。

而松炀股份再生大概是这三家企业中，上市最为艰难的企业了。

松炀股份主营环保再生纸的研发、生产及销售，主要产品为“美阳”、“玉阳”牌灰底涂布白纸板。

之所以说松炀股份上市艰难，一是由于节能产业去年整体遇冷，二是其利润较之同行企业并不出彩，三是其账目反应出的各种问题，这些让松炀股份的上市之路变得扑朔迷离。

其中，最被诟病的就是其应收账款的周转率大幅下降，从46.19次/年降低6.52次/年。

2014-2016年及2017年1-6月，松炀股份应收账款呈逐年增长，分别为513.18万元、1879.27万元、2782.32万元及3113.17万元。

这意味着什么？松炀股份对下游企业的议价能力极弱。说白了，松炀股份就是收不上来全额的货款，为了保住客户，也会继续供货。

这在企业中并不少见，这和过于依赖单一客户，缺乏新的利润增长点脱不开关系。

所以，松炀股份的上市之路可能堪忧，不断下滑的应收账款率将是其最大的死穴。

当然，除了这三家企业主板在申请之外，在创业板和中小板仍有近十家企业排队上市，生态资本论在之后会就这些企业，讲述其中相对优质的企业和部分企业难以上市的问题。

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