巨亏103亿！股价反而暴涨14%，蔚来，否极泰来？

毫不意外，蔚来又交出了一份亏损的半年报。

具体数据方面，上半年蔚来实现营收273.5亿，同比增长40.65%；净亏损103.8亿，同比增长4.95%。

对比去年同期的亏损109.3亿，今年上半年蔚来的亏损有所减少。拉长周期来看，自从上市以来蔚来还没有成功盈利，从2020到2024年上半年，不到5年时间，蔚来的累计亏损已经高达622.71亿。

不过，虽然上半年业绩巨亏，但在财报披露后，蔚来股价却不跌反涨。截至当天收盘，蔚来美股大涨14.39%，股价报收4.85美元/股，总市值为101亿美元，再度站上100亿美元关口。反观理想，上半年盈利16.95亿，披露财报后股价当天却暴跌16.12%。

据侃见财经观察，财报披露后蔚来也被多家机构上调了评级，其中摩根大通将蔚来ADR评级上调至超配，目标价8美元，距离最新股价还有65%的上涨空间。

全面回暖

虽然业绩巨亏，但拆开这份财报后可以发现——二季度，蔚来的各项数据其实是在回暖的。

先看最直观的营收和净利润数据。上半年，蔚来净利润亏损了103.8亿，其中二季度亏损了51.26亿，同比增长了16.26%；可以看到，蔚来二季度的亏损程度相较于去年同期明显缩小。此外，蔚来二季度实现收入174.5亿，同比增长98.89%，对比上半年营收增长40.65%可以发现，营收的增长主要是二季度带来。

至于为什么二季度的营收和净利润能大幅回升，原因有两点

第一，蔚来二季度的销量明显增长。

据统计，蔚来本季度销量57373台车，季度销量创历史新高。值得一提的是，和过往高度依赖ET5不同，二季度蔚来的主销车型为ES6，据统计，该车型的销量已经从2月份的不到3000台上升至8月份的8094台，二季度ES6的销量占总销量的比例也来到了37%。

第二，蔚来二季度的成本下降，毛利率明显回暖。

根据财报显示，二季度蔚来实际卖车毛利率12.2%，超出市场预期。其中，二季度单车成本24万，单车毛利回升至3.3万元，环比上季度数据明显好转。

成本下降的原因，财报中给出的解释是上游材料降本所致。从整个新能源车产业链来看，由于产能大幅提升，目前已经是供过于求的局面，上游的动力电池产业链几乎都在降价，甚至连宁德时代都在降价，而蔚来二季度对供应商合同进行了重新谈判，正好吃到了上游电池产业链降价带来的红利。

除了卖车业务之外，蔚来的“其他”业务也同样表现亮眼。本季度，蔚来的整体毛利率9.7%，其中“其他”业务毛利率本季度-12.3%，环比提升6.4%。

其他业务亏损收窄的原因，主要是换电站利用率的提高以及售后服务的盈利能力增强。此前，蔚来的换电站业务一直是其加速发展的“负担”，但现在来看，随着自身销量的提升，再加上“换电联盟”合作的展开，换电站业务的前景越来越好。据管理层预计，其他业务的毛利率在之后几个季度会继续提升到接近-10%，继续实现减亏。

从目前来看，蔚来二季度的业绩确实有了好转，尤其是深耕多年的换电站护城河已经初步建立，让蔚来在高端电车领域有更多的话语权。

不过，对于蔚来而言，业绩回暖只是开始，虽然前景看似很美好，但在还没有真正盈利之前，蔚来仍不能停下脚步。

预期和现实

在披露财报的同时，蔚来也给出了三季度的展望

预计三季度销量指引6.1万-6.3万辆，由于7月和8月的销量都在2万辆左右，销量指引意味着9月的销量在2万-2.3万辆之间。

由于乐道L60将在9月下旬开启交付，按照7、8月的销量，蔚来完成三季度销量指引并不是难事。不过，市场的预期显然不只是月销3000那么简单。

作为一款对标特斯拉Model Y的车型，乐道L60在尺寸上更有优势，内部空间更大，轴距上也超特斯拉Model Y；在价格上，乐道L60的起售价为21.99万元，相比Model Y入门版降低3万元，若最终叠加租电减免车价（目前还没确定），乐道L60的价格可能会直接“杀”至15万元区间，性价比相当突出。而且，乐道L60同时支持900V高压快充和换电，可以使用全国超 1000 座换电站和超 2.5 万个蔚来自有充电桩，这也让乐道L60拥有了与蔚来高端车型几乎一样的竞争力。

在销售渠道上，乐道依旧采用直营的模式。布局点上，不仅仅在商圈店、传统的4S店，包含汽车城店也会有布局。目前乐道L60已经有全国105家门店。

李斌对于乐道L60的预期相当乐观——“今年乐道L60的目标是按照完成1万辆月交付量进行供应链的准备，预计到明年实现两万辆的月交付量。基本上后面会逐步增加，最后实现单月交付3万。”正是因为有这样的预期，所以即便上半年营销费用高达67.54亿，同比去年的53.34亿增长了14.2亿，披露财报后蔚来的股价依旧大涨。

实际上，现在的蔚来就像回到了几年前“亏损抢销量”那样，当下的投入越大、亏损越多，未来看上去就更有前景。

但是，这只是预期，最终乐道L60能否大卖其实仍有很大的不确定性——毕竟15万-25万元的价格区间竞争是最为激烈的，蔚来可能需要直面特斯拉、比亚迪这些新能源巨头的挑战。虽然从产品来看，乐道L60确实是有一定的竞争力，但相信特斯拉和比亚迪不会将自己的市场拱手相让。

从本质来讲，汽车行业是一个讲究规模化的行业，近几个月蔚来销量已经保持在2万左右，但其业绩还在亏损，换而言之蔚来需要更大的销量才可能实现盈利，而乐道L60正是扩大销量、帮助蔚来走出亏损泥潭的关键。不过，预期终究只是预期，最终乐道L60能否大卖、帮助蔚来走出泥潭，还需要时间给予我们答案。

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