首页 > 新能源汽车

蔚来:反思比卖车更重要!

来源:新能源汽车网
时间:2023-06-12 11:16:59
热度:

蔚来:反思比卖车更重要!蔚来汽车 (NIO.N) 于北京时间 6月9日长桥美股盘前发布了 2023 年第一季度财报。又一次大面积“辣眼睛”的业绩,如果说去年

蔚来汽车 (NIO.N) 于北京时间 6月9日长桥美股盘前发布了 2023 年第一季度财报。又一次大面积“辣眼睛”的业绩,如果说去年四季度差,今年一季度还是个“加强版”:

1、销量差、收入差:收入 107亿,又比市场预期少 了10 亿 +,销量差已知,关键还是因为卷价格、清老车,75kwh的入门车型占比多,导致单价只有29.7万,明显低于市场预期。

2. 毛利率坍塌:由于单价首次跌破30万、远低于之前指引隐含单价32万左右,汽车毛利率在没有减值等操作下,直接掉到了5%,远远低于市场预期10%左右的市场预期。显然,减价清老款、ET5毛利率低的伤害,平台换代过程中产能利用率给蔚来带来的伤害尤其严重。

3. 指引平平:二季度指引销量 2.3 -2.5万辆,由于4、5 月份销量已知,隐含6月销量在新款ES6发售之后,终于开始能站上1万辆,指引隐含的6月销量应该是1.1万辆左右。而公司的目标是ET5+ES6双顶流就能带来2万月销,这个指引距离这个目标还有明显差距。

不过,收入指引 87-94 亿背后隐含单车价格可能会恢复到32 万左右,隐含清库存车占比可能有所减少,毛利率应会有所恢复。

4. 依然是“投投投”的蔚来:虽然毛利已掉到了不足两万元,但蔚来研发上想做事情很多、还要“温暖用户”的调性,研发和销售等费用的投入并未看到明显的节制,运营亏损率创三年新高,达到了48%,明显高于市场预期。

海豚君整体观点:对于新车爆量期极短、反复掉入换车的青黄不接期的新势力,海豚君自然打上“执行力可疑”的红标。显然,目前的蔚来就是这样一家公司。因此,此前9元的股价已经掉到了2019年生死一线间的PS估值水平,海豚君提出,梦想太大、执行太弱的公司,不能轻言抄底。到本次财报,公司股价在7-8块钱徘徊,抄底确实没有收益。

当然,接下来从边际变化上来看,这次的业绩基本已经是蔚来的业绩底了:因为蔚来的双顶流车ES6 5月底开售、ET5猎装版6月开售,进入下半年两款有希望爆量的车开始贡献全量销量,且其余全部车型也基本都会过渡到NT2.0平台,销量和毛利率大概率都不可能更差了,只会往改善的方向走。

而相应股价上,伴随销量和毛利率的改善,也有希望慢慢爬出底部。但从底部到底能够向上拉多少,或者能否回到以往的高度?则需要看这家原本的新势力一哥,从这一波波的失误中反思多少,执行力改善多少,海豚君是有质疑的。至少要先看到态度的改变,不妨听听蔚来电话会中怎么说。

以下是详细分析

一、强于画饼,弱于落地:蔚来,该反思一下了

先帮大家回忆一下,今年蔚来在交付上的两大核心目标:

1)蔚来今年目标是要交付25万辆车;

2)到四季度月销要站稳3万辆:两款支柱车ET5+ES6月销合计两万,ET7+ES7+ES8合计贡献8k-10k辆,而两个轿跑EC6和EC7合计月销大约2k辆年销。

目标vs现实,来个对比:

1)到今年上半年结束,交付大概是在5.5万辆上下,勉强完成了全年目标的20%多一点。6月在刚刚爬坡过一万的情况下,等于下半年要做到3.25万的月交付,这意味着全年25万的目标达成的希望非常渺茫。

2) 月销 3万目标 vs 5月6k现实:5月由于蔚来的两个顶流车型——ES6换新、ET5的猎装车待出,另外新款ES8 6月上市、EC6 7月上市;新款的EC7本来相对小众,且刚推出基本不贡献销量;,另外,市场对没有处在换代中的车型ET7、ES7需求寡淡,最终的结果就是蔚来5月销量区区6155辆,甚至比4月还低。

在5月造车新势力的排行榜上,原本的一哥,已经快滑到末尾了。

还好展望上来看,现在应该已是蔚来最落魄的时候了。后面的月份车型上万应该确定性比较高。从车型的发布节奏来看,蔚来的两个有希望贡献大销量ET5 和ES6来看:

1.)ES6:作为蔚来车型矩阵中最畅销的一款SUV,今年的5月24日,蔚来发售更新版的ES 6(竞争对手主要包括Model Y,L7等),当晚开始交付。

根据市场调研信息,ES6发售72小时内,单店平均意向订单90个,预付订单20个,ES 6贡献了60-70%的进店流量,初步数据看似还不错。

2.) ET5猎装版:6月15日发布并在同月交付ET5猎装版,猎装版会优化目前ET5的后排空间,估计能转化一部分原本观望ET5潜客。

6月这两款蔚来的顶流车型全部上阵之后,月销上万是市场目前的一个合理预期。所以从这个季度,蔚来给出的二季度销量指引2.3-2.5万辆也只是在预期之内而已。

由于四月销量6.7k、5月销6.2k,这个指引隐含6月销量是1.1万辆上下,与市场预期的6月开始站上1万辆基本一致,没有进一步的惊吓,但明显不是惊喜。

整体来看,蔚来在这波换车周期当中,从ET5等新车到现在未能真正爆量,相比理想的换车周期,NT2.0的车型换车时间拖得太长,问题体现的仍然很明显,就是海豚君之前说得:

当汽车市场早已进入需求为王,蔚来想要的太多,而且执行力还停留在了“供给为王”时代,完全跟不上疯狂内卷的同行。

最终从一季度实际的交付量来看,也只做到了3.1万辆,勉强达到了原定目3.1-3.3万辆的下限而已。

二、致命预期差:毛利率再探下限

销量不济的背后,伴生的是毛利率的再次拉胯,而且严重程度超过了因“存货减值准备、生产设备加速折旧、老款 866 购买协议损失”一次性减值掉10亿的一季度。

今年一季度,蔚来的汽车销售毛利率区区5.1%,而上季度剔10亿一次性因素的汽车毛利率还13.5%,而市场对一季度汽车毛利率的预期基本全在双位数上,基本是在10%-12%之间。

具体看单车经济:

1)一季度单车收入创历史新低,首次掉到了30万以下,只有29.7万,单车成本环比直接掉了7万多。

当然原因也很明显,新车换代期,老款的866 车型存在展车清库、国补和金融贴息等等;而新车ET5本身单价相比之前的车型都要低、毛利率也低,均价下行厉害正常;

2)现在NT1.0往NT2.0转换,中间产能利用率非常低,也会拖累毛利率;单车成本无法跟单车价格一样同步下行,最终单车毛利比四季度进一步减少了三千元,毛利率直接从6.8%拉到了5.1%。而造车的标准毛利率应该是20%左右,差距过大。

好在从展望上看,蔚来不能再差了:

公司指引二季度收入是在87.4至93.7亿之间。海豚君估算下来的单车收入应该是32.5-33万左右,而且二季度结束基本上蔚来所有的车型都转到了NT2.0平台上。

再加上目前碳酸锂整体上价格虽然从19万开始上探到了30万左右,相比之前的50多万还是有趋势性回落,电池成本下行也会有助于蔚来缓解成本压力。

当然在蔚来“不降价”的品牌调性下,真正毛利率的上行,还是要看蔚来是否真正达到月销三万的目标,把产能利用率拉上去。而就这点上,海豚君仍持怀疑态度:

1)就当前的趋势来看,30w以上中国豪华车市场,似乎燃油车的生命力仍比较顽强,渗透率走得比较慢,目前还不足20%,不及整体纯电的渗透率。

2)在没有快充/换电等设施不足情况下,纯电豪车进一步往走出上海等一线城市,进一步往下沉市场渗透时,似乎没有理想的增程模式更能切中用户痛点。

   首页   下一页   上一页   尾页