穿越12%生死线：蔚来小鹏们最重要的事

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

所有行业发展到一定阶段后，都将无限接近一个有效的运营线：高于运营线的企业为了抢占市场以利润换规模，低于运营线的企业在内卷中被淘汰。

这一规律，正是2023年中国新能源汽车产业的主旋律。

经过研究量化，我们认为对于所有新能源汽车公司而言，穿越12%的单车毛利率生死线，是2023年最重要的事。

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价格战开启弱肉强食时代

经过统计新能源上市车企数据，我们发现，在特斯拉这只鲶鱼的搅动下，除理想汽车外，几乎所有车企在2023年都进行了价格调整。但是第一季度销量数据还是在各自不同的领域出现了不同的偏差：有些车企销量呈倍数增长，也有些车企销量腰斩。

图：第一季度新能源汽车主机厂销量增幅，来源：公司财报

曼昆在《经济学原理》中指出，价格战本身是一种杀伤力强、短平快的市场竞争手段，也是消费者选择的必然。价格战竞争的终局，是市场出清后必将引领整个行业回归到一个毛利率的均值，这一点在快递行业身上验证过，在风电行业上同样验证过。

在此前《特斯拉的激进定价策略，隐匿着电动车定义的剧变》报告中，我们提出：目前乘用车和新能源车的单车毛利趋势线围绕着12%的价格带，高于毛利趋势线的企业往往有更多可以实现调整的空间，而低于趋势线的企业，如果卷入价格战，处境会相当被动。

图：新能源主机厂单车毛利情况，来源：公开信息

我们统计了上市公司所有主机厂的营运费用率，近三年间整体的费用率在12%-14%之间。换句话说，如果企业单车毛利没有达到至少12%-13%，在不算资本开支和摊销等其他成本的情况下，单就运营而言，肯定是无休止的亏损黑洞。

图：2020-2022主机厂费用结构，来源：企业年报

这一点从结果中也能直接看出来。

我们拉了一个各主机厂的净利润率图表进行对比，单车毛利率低、费用率却高的企业，净利润率为负值，具体为北汽蓝谷、零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车，这些车企的毛利率大多12%水平线以下，再次验证了我们提出的12%是车企健康运营的毛利率水平线的假设。

图：2022年主机厂净利润率，来源：上市公司公告，注：为便于比对，以下我们将毛利率低于12%的主机厂数据标黄