电力设备与新能源行业研究：电车终端深度研究系列(四)：结构视角看国内新能源车增长的持续性

　　核心结论

　　20-22 年，新能源车销量增长迅猛，个人需求已成主流。20 年Model 3 等超强竞争力产品推出，带动车市突破百万的同时，私人购买比例过半，达71.63%。21 年零售销量300 万辆，同比+169.1%。新能源车市“哑铃型”

　　结构明显。22 年成本上涨、疫情反复等因素存在，但增速依然未减，维持22 年新能源乘用车550 万预测。

　　市场端：新能源A级车加速下沉市场渗透，纺锤形结构日趋成型。22 年10-20 万新能源车销量占比40.4%，较21 年31.9% (燃油车同期47.4%)，大幅+8.5 pcts；同时，A 级车占比提升，B 级不变，A00 占比略降，尤其在3~5 线城市；22 年1-4 月渗透率21.92%，较21 年+7.9 pcts.各级别城市渗透率提升显著， 3-5 线城市和非限城市提升尤为明显。

　　供给端：22 年45 款重磅车型上市交付，深化全年前低后高的销量格局。北京车展延期，众新势力聚焦6 月发布上市新车ES7/ L9/ G9/ 哪吒S/ M7等。H1/H2:17/28 款交付，其中仅Q3 即有17 款，占比38%，H2 势必迎来销量增长，深化前低后高的销量分布。

　　政策端：上海解封，超20 省市开展新能源车地补，将大幅激活市场信心。

　　面临疫情等因素调整，国家、地方双向并举陆续推出超常规刺激方案，20个省市出台相关地补，最高补贴3 万，上半年电车的加价基本抹平甚至富余。伴随新能源车下乡政策，预计对市场需求产生极大的拉动。

　　未来展望：22-25 年新能源车从3 个维度持续增长及渗透。时间序列上看：

　　A00 车型对整体市场扩容；经济性纯电平台电车及插混车(增程式)继续蚕食燃油车份额；高智能化配置下放，智能电车吸引用户消费转换与升级。

　　投资建议

　　我们认为，在渗透率20-30%阶段，全球电动化会进一步加速而不是趋缓。

　　结构上看，从两端电动化逐渐渗透到纺锤型重心。全球汽车行业电动化将带来供应链重塑，汽车产业链中的中国含量会进一步提升、供应体系和生态被重塑。从国产化和供应链重塑角度，建议关注：

　　(1) 整车：疫情底已现，6 月、Q3 将迎来反弹。疫情导致的供应链阻断和停产已逐步恢复。看好比亚迪等头部公司及其供应链，车型竞争力大幅增强，未来公司将逐步从销量兑现迈入业绩兑现。

　　(2) 零部件： 汽车前低后高逐步确认，重点关注渗透率提升领域：底盘智能化(中鼎股份等)、热泵、底盘轻量化、一体化铸件；国产化率提升领域：

　　微电机(恒帅股份)、音响、轮胎、控制器、内外饰等智能座舱领域标的。

　　(3) 电池：持续关注成本优势强的标的宁德时代、恩捷股份等；国产化率提升领域，关注炭黑等辅料相关标的。

　　风险提示

　　整车行业竞争加剧风险；原材料价格波动；电动车销量不及预期

文章来源：国金证券