“独角兽”宁德时代来袭 补贴滑坡影响扣非净利润

A股第三只独角兽来袭。

5月29日凌晨，A股第三只独角兽宁德时代发布了招股说明书，每股发行价格25.14元，预计5月30日发行，发行股数不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%。全部为发行新股，不涉及股东公开发售股份，募集资金54.62亿元，发行后总股本不超过21.72亿股。

作为紧随药明康德(603259.SH)和工业富联(601138.SH)的第三只独角兽，宁德时代将登陆创业板，包括投行人士和私募人士均对21世纪经济报道记者表示宁德时代上市后或将成为创业板市值新龙头。

不过，21世纪经济报道记者发现相对于首次披露招股书募集资金额的131.2亿元，此次募集资金仅为54.62亿元，缩水将近六成。

同时，宁德时代扣非净利润在2017年也首次出现下滑情况。面对未来业绩下滑的担忧，在5月29日下午宁德时代网上路演上，宁德时代董事长曾毓群表示，未来公司会继续向好发展，不会出现业绩立刻下滑的情况。

顶格发行

招股书显示，宁德时代本次发行不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本不超过21.72亿股，每股发行价格25.14元，拟募集资金54.62亿元。将投入湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目2大项目，而这两项项目总投额达到140.6亿元。

在网上路演中，宁德时代财务总监郑舒介绍了两个项目的重要性，项目的投产将有效提升公司动力电池业务的生产规模，优化生产工艺，进一步显现规模效益和技术优势，巩固市场领先地位，增强产品市场竞争力。同时，相对于首次披露招股书募集资金额的131.2亿元，此次募集资金仅为54.62亿元，缩水将近六成。

对于缩水的原因，中信建投证券保荐代表人郭瑛英表示：“本次募集资金规模是根据发行股票数量和预计发行价格确定的，小于公司之前2018年3月12日预披露的拟募集资金总额，符合监管机构的规定。”

对于募投项目资金缺口问题，宁德时代董事长曾毓群对21世纪经济报道记者表示：“我们通过多种融资通道，包括自有资金及银行借款等方式筹集，保证项目顺利实施。”

一位投行人士对21世纪经济报道记者表示：“其实按照宁德时代的扣非净利润来计算，其市盈率已经是顶格发行了，募集资金其实也是最多了。此前的131.2亿是对2019年之后的定价，并没有想到会这么快就成功发行。”

按照宁德时代2017年扣非净利润23.75亿元计算，此次顶格发行2.17亿股，如果以23倍扣非后市盈率“红线”发行计算，那么此次募集资金应该在54.62亿元。宁德时代此次募集资金为54.61亿元，换算回来市盈率在22.99倍，几乎是政策红线下最大额度。

同时，宁德时代登陆创业板后或将成为创业板新龙头市值最大。

目前药明康德已经收获16个涨停板，按此计算，中签投资者获利已经达到11万元，独角兽魅力展露无遗。而宁德时代仅需7个涨停即可成为创业板市值冠军。

补贴滑坡影响扣非净利润

支撑宁德时代高估值高期待的则是其高业绩。

最近三年，宁德时代营业收入、净利润及资产规模均呈现爆发式增长。招股说明书数据显示，2015年、2016年及2017年，公司主营业务收入为56.6亿元、146.3亿元、191.4亿元;公司营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元及199.97亿元，年均复合增长率高达87.26%;净利润分别为9.51亿元、29.18亿元和41.94亿元，年均复合增长率高达110.05%。

不过，宁德时代扣非净利润在2017年首次出现下滑。

2016年净利润28.5亿，2017年净利润38.8亿，2016年扣非净利润27.9亿，2017年扣非净利润23.8亿。

5月29日，宁德时代董事长曾毓群回答21世纪经济报道记者表示：“主要是由于近年来动力电池产能提升较快及新能源汽车补贴政策调整，公司采取灵活的定价策略积极应对，市场占有率持续提升。”

在目前，政府补贴仍然是促进新能源产业发展的主要因素，而随着补贴的日渐减弱，新能源产业也面临考验。宁德时代也坦言，未来如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的生产经营造成重大影响。

“宁德时代通过持续的技术创新、产业链布局和扩大规模，不断降低单位成本，以应对行业的不断变化的挑战竞争态势。” 曾毓群对21世纪经济报道记者坦言。

安信证券最新锂电池产业研报则认为，政府对于新能源车的补贴从2013 年开始逐年降低并在2017年加速退出，随着补贴额度下降和补贴标准的提升，主机厂正倒逼电池价格快速下降同时倒逼能量密度快速提升，全产业链行业集中度正快速提升，预计整车销量和电池装机量2018年增速仍有望达到30%以上，龙头公司将随着行业集中度的加剧而快速提升市场份额。

而根据高工产业研究院(GGII)统计数据显示，2017年宁德时代已经超过松下成为全球动力电池销量第一，2017年销量达到12GWh。