虚盈利、实亏损，江淮汽车年报“命系新能源”

精彩导读：江淮汽车果然拿出了一份只有新能源业务“能看”的财报，各大投资机构也对其未来与大众和蔚来的合作充满期待，但对新能源业务重度依赖的江淮，未来真的无忧吗？

3月21日，江淮汽车发布2017年年度财报，财报显示，江淮汽车2017年营业收入为491．46亿元，同比下滑6．37％；归属上市公司股东的净利润为4．32亿元，同比下滑62．83％。

显然，江淮汽车的净利润下滑严重，但扣除非经常性损益之后，这个数字更加难看。2017年，江淮汽车归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损9314万元，由盈转亏，而这也是江淮汽车自2010年以来扣非净利润首次亏损。

对于江淮汽车来说，非经常性损益的进项主要是政府补贴，财报显示2017年其计入当期损益的政府补助高达6．02亿元，而这些补助里大部分都与新能源业务有关。

换言之，关于新能源的补贴对江淮汽车的业绩起了关键性的作用，江淮汽车正在显现出对新能源业务的重度依赖。

然而，令人担忧的是，这样的依赖恐怕会继续加重。如果新能源业务，尤其是与外资合作的新能源车业务，成为江淮汽车唯一的看点，那么江淮汽车的未来将是危险而动荡的。

传统车跌跌不休，新能源车重要性凸显

江淮汽车2017年业绩下滑的最主要原因是传统车业务的低迷，2017年江淮汽车乘用车销量为22．22万辆，同比下滑39．5％。江淮汽车在财报中表示，SUV销量的下滑对乘用车销量影响较大，2017年其SUV销量为12．13万辆，同比减少15．42万辆。

其中，江淮汽车主要产品S3产品销量下滑，新品S7上市后销量也未达预期。数据显示，江淮瑞风S3去年销量为5．35万辆，仍是江淮SUV产品的主销车型。值得注意的是，瑞风S3在2016年的销量为19．79万辆。

销量暴跌不仅影响了销售收入，根据财报，江淮汽车乘用车四个工厂产能合计为45万辆，而其2017年实际产能利用为22．22万辆，利用率仅有49．38％，如此高的闲置率对企业来说是沉重的负担。

同时，江淮的传统车产品结构非常失衡，从其2017年销量来看，MPV销量为6．65万辆，占乘用车总销量的30％左右；SUV占比为54．59％，轿车占比仅有15．48％，而总计3．42万辆的轿车中，新能源车为2．83万辆。

换句话说，江淮汽车的传统轿车业务几乎可以忽略不计，MPV车型销量虽然保持了增长，但整体数量太少，SUV仍然是主力，但2017年的业绩也凸显了其过度依赖单一车型的风险，而这样的风险仍在延续。

传统车销量的暴跌，进一步凸显了其新能源车业务的重要性。江淮汽车2017年新能源车销量为2．83万辆，同比增长53．86％，占乘用车总销量的12．74％；新能源车收入为52．02亿元，占乘用车营业收入159．18亿元的32．68％，以1／10左右的销量，贡献了3／10左右的收入，新能源车的重要性可见一斑。

此外，除了其本身新能源车业务带来的收益，江淮汽车与大众和蔚来的合作，成为支撑起股价的另一个重要支柱。

新能源业务能否“单骑救主”？

新能源车业务对江淮汽车的重要性无人质疑，但新能源车业务能否成为江淮的“救命稻草”恐怕还需要打上个问号。

从财报来看，江淮汽车2017年新能源车贡献的收入确实不少，但在其贡献的52．02亿元收入中，政府补贴占了21．33亿元，占比高达41．02％，充分说明了其业绩对政府补贴的依赖程度。

可惜，2018年江淮汽车的第一个难题就是政府补贴的退坡和补贴门槛的提高。据计算，因为不符合电池能量密度的要求，包括江淮iEV7在内的多款主销新能源车型将面临补贴归零的尴尬局面。

为了符合补贴要求，江淮只能采用能量密度更高的电池系统，这显然将增加其成本。而随着竞争对手和产品的增多，江淮在新能源车领域是否会重演在SUV领域的剧情也值得深思。

至于被外界一致看好的合作项目，江淮大众首款纯电动车思皓颇令人失望，作为江淮iEV7的“换壳”车，其市场前景堪忧，而如果这就是江淮大众的合作方向，那么江淮大众的整个合作都令人担忧。

给蔚来的代工也风险重重，蔚来ES8能否得到市场认可尚需时间检验，蔚来与广汽的合作对江淮来说也是个定时炸弹。

看起来潜力无限的新能源业务实则危机重重，虽然不少证券机构都对江淮未来新能源业务寄予期待，但其前十名股东中的部分信托计划已经做了减持，这或许说明机构对江淮的未来并没有那么笃定。