电动汽车投资的“中国式”赶超 格局：上中下游 取哪瓢饮？

（上汽荣威ERX5纯电动SUV在国家电网充电服务区充电）

2017年6月,在美国密歇根州奥本山市的克莱斯勒总部停车场,停了一辆比亚迪“唐”。克莱斯勒购入比亚迪“唐”的缘由是作为即将上市的2018款JEEP自由光的参照车型,直白的说就是“借鉴”比亚迪唐已有的经验。

这是中国新能源汽车行业“弯道超车”过程的一个标志性瞬间。该行业的股票投资近年来如火如荼,但投资的基本逻辑是什么?投资的主要方向在哪里?笔者通过两期短文进行介绍。

新能源汽车行业的基本投资逻辑可以概括为三句话:大势决定趋势,格局决定弹性,结构决定未来。认清大势、格局和结构,相关投资也许能更加顺畅。本期说说大势和结构。

大势:“中国式”赶超

一个大国的崛起,必然伴随着其可贸易部门的崛起,而其中最重要的就是制造业。从过往的低端加工制造,经过二三十年的积累,中国制造业已经发生巨变。以家电、手机为例,中国的产品绝不仅仅是价格上有优势,在产品质量、用户体验上相对于传统欧美日韩企业已经大幅提升,甚至有过之而无不及。美的、格力、海尔三大白电巨头,华为、小米、OV这样的手机巨头,创维、海信、TCL这样的黑电巨头,方太、老板这样的厨电巨头,苏泊尔的厨具、莱克的吸尘器、飞科的剃须刀等细分领域的龙头,都已经具备了在各自领域或技术、或规模或两者兼而有之的优势。更重要的是,在这些领域的赶上不是仅仅停留在制造层面和产品应用层面,而是真正掌握核心技术,华为的芯片、格力美的的压缩机、莱克的电机等都已经达到了很高的水平。

但仅仅是在家电、手机领域的赶超,别人是不认的,通常会说那是“小玩意”。中国要成为让人心服口服的制造业强国,必须去摘取制造业的皇冠:汽车。

这两年,我们已经非常明显看到了国产汽车的崛起,国内市场份额已经接近60%。然而在燃油车领域,我们的落后依然是巨大而全面的。首先是市场份额,海外市场中国制造依然弱势,出口非常有限,这与家电、手机差距很大;更重要的是,在核心技术上,中国依然非常落后,比如技术含量最高的变速箱,国内几个大厂普遍只能生产双离合变速箱,而且都是这两年才开始投产,在质量和稳定性上与欧美日大厂有巨大差距,在技术含量最高的自动变速箱领域,中国则基本是空白。

然而现在,电动车给了我们巨大的机会。

正如克莱斯勒购买比亚迪“唐”的那个瞬间,在燃油车领域,你能想象一家世界汽车巨头研究一个中国车厂的汽车吗?然而在新能源汽车领域,我们的产品已经可以让巨头拆细了研究。

这是一小步,也是一大步。

在汽车的电动化大变革中,中国目前在销售规模上全球第一,从技术、产品层面看,尽管在豪华车领域依然落后,但在中产价格级别的产品线上,丝毫不输于海外汽车巨头。最重要的是,中国已经聚集了全世界最完整的新能源汽车产业链,从电池、电机、电控,到四大材料、上游钴锂冶炼与矿产、电池制造设备等极其全面,涌现了比亚迪、宁德时代、天齐锂业、赣锋锂业、洛阳钼业、华友钴业、格林美、先导智能、杉杉股份、天赐材料、贝特瑞、上海恩捷等一大批拥有世界级技术与产能的企业,这在全世界找不出第二个国家。

当然,仍会有人说这是我们国家政策推动的虚假繁荣,对这种说法,只能视为对产业的发展规律没有基本的认识。作为一个规模效应和技术进步明显推动成本下降的行业,快速上量之时,就是成本的大幅下降之日,电动车对燃油车的性价比临界拐点越来越近。到那个时候,电动车的时代就会加速到来。如果起步期没有政策推动,这个过程将非常漫长。政策的推动无可厚非,寰球同此凉热,而且现在全世界都在学习中国的经验。

中国制造已经证明了自己在效率和成本上的巨大优势,在电动车领域,即使技术上中国也毫不逊色,这种情况下,以中国企业的快速迭代能力,我们有理由去预期一个美好的未来,弯道超车绝不是信口开河,而是具备了逻辑和现实上的可能性。

如今在伦敦、东京、澳大利亚、美国,到处都可以看到中国电动大巴的身影,中国自主品牌电动大巴已经走在了世界的前列。可以大胆地做一个预测:10年后,我们也会看到中国自主品牌的乘用车跑在欧美国家的路上,而20年后,我们很有可能看到中国的电动车成为世界上广受欢迎的汽车,就如同现在日本的丰田、本田一样。

新能源汽车,是中国大国崛起之路上最重要的标志性产业,也许不用加“之一”,这就是我们要看准的最重要的一个大势。

格局:上中下游 取哪瓢饮?

大势之下,新能源汽车各个子板块风起云涌,然而过去三四年,天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业等已经是10倍股,并且持续创出新高;而国轩高科、多氟多、天赐材料、沧州明珠、当升科技等,普遍涨幅只有4-6倍,而且大部分在股价坐了过山车之后至今无法创出新高——差距为何如此显著?这背后的原因就是:格局。

换句话说,目前电动车行业链条的上中下游,企业舒适度差别显著,分野明显。

上游的钴、锂,由于资源端的天然壁垒,以及长鞭效应的作用,形成了少数寡头的格局,锂业双雄天齐锂业、赣锋锂业,钴业的洛阳钼业、华友钴业,都是既有自己的矿资源,又有锂盐加工能力的龙头公司,在产业中处在一个相对舒服的格局之中。

相对来说,作为纯制造业的中游就比较辛苦,没有了资源的壁垒,也没有品牌的壁垒,普通产品的技术壁垒又谈不上特别高,资本一拥而入,造成了产能的过快扩张,从而价格持续下降。典型的比如电池,2016年底在当年实际需求只有不到30GWH的情况下,规划的产能已经到了100GWH,到2017年连做黑芝麻糊的企业都开始做电池了,这自然带来了价格的持续下降。熟悉财务的朋友肯定知道价格的弹性对于企业利润的影响,反映在股价上,价格快速上行的时候是戴维斯双击,而价格下行的时候则是戴维斯双杀。

下游整车的格局目前也在混乱期,尽管比亚迪的唐和宋都达到过单月销量超5000辆的纪录,但真正意义上的爆款还没有出现,我们期待单月销量上10000的A级及以上新能源汽车出现,彼时,新能源整车的估值水平也将上一个台阶。

大势告诉我们,对新能源汽车行业应保持持续的关注;格局告诉我们,产业各阶段的投资存在较大分化;那么未来呢?未来的投资大概率将由行业结构决定,下周本栏将重点讨论这个问题。