年报点评：门系统龙头地位稳固，新能源汽车零部件持续高速增长

　　事项：
　　2015年度，公司实现营业收入16亿元，同比增长26%；实现净利润1.84亿元，同比增长30%；EPS为0.63。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），同时每10股转增15股。
　　主要观点
　　1.境外地铁项目实现交付，门系统产品销售大幅增长。
　　由于公司城轨门系统产品及动车组门系统产品销售增长、直接出口门系统产品大幅增加，公司门系统产品营业收入11.02亿元，同比增长26.72%。受干线铁路新造车数量减少影响，公司轨道交通连接器产品营业收入0.38亿元，同比下降21.95%。公司调整产品结构，毛利率较低的内部装饰产品营业收入0.41亿元，同比下降23.57%。配件产品（不包括维保业务）营业收入0.77亿元，同比下降8.23%。
　　报告期内，公司综合毛利率40.38%，同比上升0.32各百分点。其中门系统毛利率40.95%，同比上升0.56个百分点；连接器毛利率40.72%，同比下滑3.49个百分点；内部装饰毛利率16.19%，同比下滑6.18个百分点；配件毛利率45.19%，同比减少0.50个百分点。
　　加大研发投入，期间费用略有增加。报告期内，公司销售费用率1%，与去年持平；管理费用率18%，同比上升1个百分点，主要系研发支出1.30亿元，较上年增长38.07%；财务费用率0.63%，同比下降0.96个百分点，主要系银行贷款减少及利率下降，利息支出下降。
　　2.门系统龙头地位稳固，国际竞争力进一步提升。
　　公司城轨车辆门系统国内市场占有率持续十年保持在50%以上，门系统所有核心部件已全部实现自主国产化设计制造，随着公司基于机电一体化的技术创新能力的加强，龙头地位愈发稳固。2015年，公司陆续交付加拿大多伦多地铁项目、加拿大双层客车项目、委内瑞拉加拉加斯地铁项目及巴西圣保罗15号线等项目，城轨门系统产品直接出口首次突破亿元大关，国际竞争力进一步提升。2016年初公司成立了海外事业部，以加快海外市场的拓展力度。
　　公司保持高速动车组车辆内门系统70%市场份额，在外门系统市场2014年交付47列，2015年交付近100列，市场拓展快速推进，占有率明显提升。目前，在高速动车组外门市场，合资企业市场份额仍超过70%，未来2-3年行业竞争格局有望发生变化，公司受益进口替代收入将进一步提升。
　　门系统维保及配件业务持续增长，首次突破亿元大关。随着已投入运营车辆陆续进入维修期，后市场维保业务有望带来新的盈利增长点。
　　3.新能源汽车零部件持续高速增长。
　　根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020年）》，到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆，十三五规划纲要中再一次明确，到2020年“全国新能源汽车累计产销量达到500万辆”。根据中汽协会数据，截止2013年底，我国新能源汽车销量累计约5.6万辆，2014年年产量约8.5万辆。
　　受国家政策引导，新能源汽车市场快速发展，作为新能源汽车主机厂的供应商，公司新能源汽车产品2014年实现销售5062万元，2015年销售收入较2014年增长超过200%，是公司最重要的盈利增长点之一。
　　4.盈利预测：
　　预计16-18年公司归母净利润为2.51亿、3.15亿、3.85亿，对应EPS分别为0.85、1.07、1.30元，对应PE分别为33X、26X、21X，维持推荐评级。
　　5.风险提示：
　　客户集中度过高。